金融术语解释之七(利率互换)

12 Sep

利率互换的是双方同种货币基础上,在约定时间内,为对方支付利息。利率互换不交换本金,但双方需要约定一个名义上的本金notional principle,用于计算利息。

常见的利率互换是固定利率和浮动利率间的互换fixed for floating。即一方为对方支付浮动利率的利息。另一方反过来为对方支付固定利率的利息。

一般固定利率是参照政府债券的利率水平来定的。浮动利率则以伦敦银行间同业拆借利率London Interbank Offered Rate,简称LIBOR为基准再配上个浮动的幅度。

显然利率互换的基础是让双方获益。比如一家公司用浮动利率贷款进行投资,而投资收益率是固定的,如果未来一段时间内利率上升,用浮动利率贷款就可能亏损。另一家公司用固定利率贷款进行投资,而投资收益率不是固定的,如果未来一段时间内利率下降,用固定利率贷款就可能亏损。因此两家公司有天然的互换基础。

接下去将举例看是怎么互换,乾坤大挪移的。

甲乙两家公司都要贷款进行投资,甲公司相对比较大,知名度高。乙公司相对比较小,知名度低。两家公司在信贷市场上能获得的利率见下:

甲公司 乙公司
固定利率 10% 11%
浮动利率 LIBOR+0.3% LIBOR+1%

可以看出甲公司确实是大企业,无论是固定利率还是浮动利率都比乙公司低。理论上甲公司自己独自贷款即可,没必要和乙公司进行任何互换。但比较优势告诉我们,乙公司虽然两个利率都比甲公司要高,但在浮动利率市场上与甲公司差距0.7%,小于在固定利率市场上与甲公司的差距1%。因此乙公司在浮动利率市场上有比较优势。

根据比较优势原理,为了利益最大化,甲乙两公司都不应该同时向两个市场贷款,而是应该甲公司在固定利率市场上贷款,乙公司在浮动利率市场上贷款,然后进行互换。

甲公司拿到固定利率市场上的贷款后进行投资,并为乙公司支付浮动利率贷款的利息。(这里要注意,浮动利率是LIBOR+固定浮动额,显然固定浮动额没必要互换,即甲公司为乙公司支付的浮动利率仅是LIBOR)。乙公司拿到浮动利率的贷款后进行投资,并为甲公司支付固定利率贷款的利息。那支付多少呢?这取决于双方通过比较优势后能获得多大的利益。

那双方通过比较优势后能获得多大的利益呢?就是固定利率之差-浮动利率之差。即(11%-10%)-[(LIBOR+1%)-(LIBOR+0.3%)] = 0.3%

甲乙双方通过比较优势互换后就是要分割这0.3%的好处。

一种分割方式是:乙公司替甲公司支付9.9%的固定利率,甲公司替乙公司支付LIBOR。这样两家公司的现金流如下:

甲公司:

  1. 向银行支付固定利率10%
  2. 收到乙公司支付的固定利率9.9%
  3. 替乙公司支付LIBOR

因此甲公司最终贷款成本为:10%-9.9%+LIBOR = LIBOR+0.1%。如果甲公司自己向银行申请浮动利率贷款,利率是LIBOR+0.3%,甲公司节约了0.2%的贷款利率

乙公司:

  1. 向银行支付浮动利率LIBOR+1%
  2. 收到甲公司支付的浮动利率LIBOR
  3. 替甲公司支付固定利率9.9%

因此乙公司最终贷款成本为:LIBOR+1%-LIBOR+9.9% = 10.9%。如果乙公司自己向银行申请固定利率贷款,利率是11%,乙公司节约了0.1%的贷款利率。

在总共0.3%的利益空间里,甲公司得到0.2%,乙公司得到0.1%。这只是一种假定的利益分割方法,还能有很多不同的方法,总之在0.3%的空间里,无论怎么分割,都是双赢。

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